Santander Corporate & Investment | En el 1S22 hemos asistido a la mayor ampliación semestral de la deuda bancaria desde el 2S11 (de +100pb, incluso por encima de los +60pb del 1S20), con un peor comportamiento de la deuda high-beta, del belly de la curva y de los bancos alemanes e italianos.

Los crecientes temores de recesión económica han propiciado un peor comportamiento de la deuda bancaria vs corporativa (+73pb vs +54pb desde mediados de abril) y, dentro de ella, de la deuda high-beta, sobre todo de los AT1s, que en el 1S22 han ampliado 361pb vs. +158pb la deuda T2, +94pb la senior bail-in, +70pb la preferred y +9pb los covered bonds.

Por geografía, la deuda de los bancos italianos y alemanes es la que más ha ampliado (+128pb y +125pb), por el mayor impacto de la invasión rusa de Ucrania, los temores de racionamiento de gas y los riesgos de fragmentación bancaria. En el caso de la deuda bancaria italiana, resulta interesante ver cómo ésta no ha dejado de ampliar en las últimas semanas a pesar de la fuerte rebaja de la prima soberana italiana de -53pb desde el pasado 21 de junio (figura 4), de modo que la deuda bancaria cotiza actualmente 34pb por encima de la prima soberana, su mayor diferencial desde mayo de 2020.

Por vencimiento, la parte corta de la curva ha registrado las mayores ampliaciones, sobre todo el tramo 3-5 años (+168pb), seguido por el 1-3 años (+161pb), en contraste con las menores ampliaciones del 5-7 años (+150pb) y 7-10 años (+133pb), como veremos más adelante.