Alphavalue | Estamos profundamente impresionados por la solidez de los resultados del 1T22 hasta el momento y estupefactos por unas guías especialmente positivas para 2022. Estamos muy en línea con lo publicado el miércoles por Martin Wolf en su artículo de opinión del Financial Times en el cual comenta que “esta guerra (Ucrania) sigue a la pestilencia (COVID-19) y amenaza con la hambruna. Estos son tres de los cuatro jinetes del Apocalipsis. Por desgracia, el cuarto, la muerte, sigue a los otros tres”.

La muerte en los mercados rara vez es definitiva, pero su huella puede ser profunda y prolongada. El dolor no forma parte de las perspectivas que ofrecen las empresas europeas que han publicado hasta ahora. Nosotros más bien esperábamos que aprovecharan este momento para revisar a la baja sus previsiones anteriores, ahora que la guerra está aquí para quedarse y se suma al miedo y a la inestabilidad que la inflación energética ha traído, exprimiendo los bolsillos de los consumidores y con China recortando rápidamente sus expectativas de crecimiento.

Los bancos no vislumbran un horizonte a corto plazo muy problemático. Basten dos ejemplos. SVENSKA HANDELSBANKEN (comprar, objetivo 124 SEK ++) con unos ingresos notables en el 1T22, una caída en los costes y sin tener que provisionar para pérdidas crediticias. En el caso de BANKINTER (reducir, objetivo 5,16 € ++), la semana pasada también apuntaba a una perspectiva “soleada”.

Los resultados del 1T22 de las compañías industriales registraron un crecimiento de las ventas gracias a la subida de los precios. Un buen resumen es MERCEDES-BENZ GROUP (añadir, objetivo 77,4 € –) que tuvo un crecimiento de las ventas del +8% yoy, con una caída de los volúmenes del -10% (recuerden el mix volumen-precios). Esto es asombroso, ya que se suponía que la fortaleza de los precios no iría más allá de un explosivo 2021. Lo mismo puede decirse de STMICROELECTRONICS (comprar, objetivo 60,4 € –) con ventas que crecieron un +18% yoy durante el 1T22, mientras que sufrió una desaceleración del volumen en Shenzhen (China) y un decrecimiento del mismo en los mercados finales de smartphones y automóviles. Por su parte, SCHINDLER (añadir, objetivo 242 CHF –)se enfrenta a la desaceleración de la construcción en China, aunque también señala a los efectos positivos de los precios.

La capacidad de fijación de precios también está haciendo milagros en el sector transporte, aunque esto ya estaba bien previsto. Cuando los precios son consensuados (farmas) o se es más competitivo (grupos de telecomunicaciones), las cosas van bien (relativamente, por supuesto) en cuanto al volumen.

La estimación de beneficios para 2022 en nuestra cobertura de AlphaValue muestra ya las primeras señales de revisiones al alza. Esto es tendencia. Excluyendo los cíclicos pesados (dependiendo de los precios de las materias primas) y los bancos (donde adoptamos una postura muy cautelosa por la guerra en Ucrania), los beneficios totales esperados aumentaron 1.000 hasta los 515.000 M€ a un mes vista. Esto no es mucho, pero sí un punto de inflexión frente a las tendencias anteriores donde la revisión a la baja era la norma. A tres meses vista, las previsiones de beneficios para 2022 se estimaban en 518.000 M€.

Las estimaciones de crecimiento del BPA 2022 ahora es del +5% y para 2023 se sitúa en el +13%. Uno tiene que pagar 17,5x los beneficios esperados para 2022 para subirse al tren de los aumentos de precios. Nuestros analistas mantienen que estos niveles se mueven en territorios caros, ya que los riesgos se acumulan más rápido de lo que pueden crecer precios y márgenes.

A continuación, tenéis una tabla de las valoraciones por sectores (según su potencial alcista) de nuestra cobertura en AlphaValue.