Morgan Stanley | FUERTE DEGROSSING EN CARTERAS DE EQUITY AMERICANO … RIESGO DE MAS FLUJO VENDEDOR ESTA SEMANA => La vol de las últimas semanas fue consecuencia de una rotación de Growth a Value (tras el dato de inflación y el aumento de las probabilidades de la victoria de Trump) … que tanto el equipo de QDS como Mike Wilson veían como temporal (si quieres más detalle sobre por qué lo ven temporal … pídemelos). Sin embargo, QDS señala que esa rotación se ha transformado ahora en un EVENTO DE DEGROSSING GENERALIZADO A NIVEL INDICE => En el caso de los HFs USA … en la última semana y media … QDS señala la importante reducción de trades direccionales en equity … reduciendo sus posiciones largas de forma significativa … hasta situar su apalancamiento neto por debajo del 50%. Más concretamente … en las últimas 2 semanas … los HFs han reducido su exposición neta un -7.5% … un movimiento que se sitúa en el percentil 99 vs 2010. Una observación interesante del equipo de PB … es que no han visto una rotación sectorial a raíz de este evento de degrossing. Es decir, en las últimas 2 semanas … los HFs han sido vendedores de single names de todos los sectores. Y aunque es cierto que en nominal … TMT representa una parte importante del flujo vendedor … ajustando por la exposición bruta que tenían los HFs a cada sector … la magnitud de venta resulta bastante equilibrada … lo que se traduce en un risk off generalizado. Y lo mismo se puede decir desde una perspectiva de Factores.
A esto se suma que, según estimaciones de QDS … los fondos sistemáticos … que entraron a este periodo de resultados en el percentil 90+ de exposición a mercado … los estrategas de QDS USA estiman que van a vender 27bn USD de equity (movimiento percentil 90) esta semana. Y aunque tranquilizan indicando que no sería suficiente para desencadenar un sell off … si continúa la corrección en mercado … sí que podríamos ver más volumen de venta (-70bn con un -2% … e incluso -110bn con un -3%). Aunque parece que QDS pinta un entorno bastante bajista … tranquilizan indicando que gran parte de las ventas ya se han realizado y que en un contexto histórico … estamos viendo niveles de reducción de riesgo en línea con eventos de degrossing similares. No obstante, advierten que aún puede quedar algo de esta dinámica … en tanto que de media … estos periodos de degrossing ha tenido una duración de 19 sesiones … y actualmente llevamos solo 10/11. En cualquier caso … personalmente sigo viendo motivos para MANTENER EL LARGO EN ACTIVOS DE RIESGO:
(i) Resultados: aunque es pronto para sacar conclusiones los resultados están manteniendo la inercia positiva del 1Q … y tanto en Europa como en USA apuntan a un crecimiento positivo de EPS en el 2Q.
(ii) Tipos: tras los últimos datos de inflación (CPI + PCE) … el mercado tiene perfectamente telegrafiada la primera bajada de tipos de la FED en septiembre (le atribuye >100% probabilidades) … y un total de 2.75 bajadas este año (en línea con las expectativas de Ellen Zentner).
(iii) Una carrera presidencial USA más equilibrada. Y a todo esto hay que sumar el soft landing (dato de crecimiento PIB 2Q24 sorprendiendo al alza) … un consumidor americano soportado … y un ciclo de M&A acelerando (+c50% YTD).
