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Jueves, 25 de mayo de 2017
Publicado en TELEFONICA Jueves, 18 de mayo de 2017 00:00

Telefónica: los objetivos llevan la recomendación de Comprar a Neutral

Bankinter | Los resultados del primer trimestre resultan decepcionantes. Nos preocupan especialmente dos asuntos: la floja evolución en España y el ligero repunte de la deuda. Es cierto que los ingresos aumentan pero lo hacen gracias a Latam y, en concreto, por la apreciación de las divisas de la región.

 

El resto de áreas, específicamente Reino Unido y Alemania, confirman su debilidad. Con todo ello, la Compañía reitera unos objetivos anuales que nos siguen pareciendo modestos. Por ello, mantenemos nuestro precio objetivo en 10,35€ pero recortamos recomendación a Neutral desde Comprar. El potencial desde estos niveles es escaso +3,0%. Aunque la rentabilidad por dividendo se mantiene alrededor del 4%. ¿Qué podría llevarnos a mejorar nuestra recomendación? La confirmación de la venta/salida a bolsa de una participación minoritaria de O2 a un precio atractivo.

 

Las cifras del 1T17 muestran importantes sombras...

 

Ingresos 13.132M€ (+5,0% en términos reportados) vs.13.187M€ estimado; OIBDA 4.021M€ (+4,8%) vs. 4.057M€ estimado; Margen OIBDA 30,6% (+0,1%); EBIT 1.570M€ (+3,6%) por encima de 1.411M€ estimado; BNA 779M€ (42,2%) vs. 649,5M€ estimado y BPA 0,14€ (+48,8%) vs. 0,195€ estimado. Por tanto, resultados que tan solo baten estimaciones a nivel de EBIT y BNA.

 

Como esperábamos, el desglose muestra un buen desempeño en Brasil, cuyos ingresos crecen +30,2%, y en el resto de Latam (+7,6%). Esta evolución es, eso sí, muy dependiente de la evolución de las divisas de la región. En conjunto, el forex explica un 3,7% del 5% total de avance de ingresos. Sin embargo, nos sorprende el retroceso en España (-2,6%) mientras Reino Unido (-8,6%) y Alemania (-4,7%) confirman su debilidad. También decepciona el aumento de la deuda financiera neta hasta 48.766M€ (+0,35%).

 

Nuestras estimaciones contemplaban una caída ligera de esta partida desde cierre de 2016. Tras estos resultados la Compañía reitera sus objetivos anuales, que son más bien modestos: ingresos estables respecto a 2016, expansión de hasta +1% en margen OIBDA y Capex sobre Ventas ex-espectro sobre el 16%.

 

... y nos impiden mejorar nuestra valoración

 

Mantenemos nuestro precio objetivo en 10,35€ pero recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. El potencial desde los niveles actuales es reducido, +3,0%. Conviene recordar que desde que pusimos el valor en Comprar, el pasado 13 de enero, se ha revalorizado un +8,7%. Si bien, debemos considerar una rentabilidad por dividendo que se mantiene sobre el 4% y ofrece un colchón ante potenciales caídas del valor.

 

¿Que podría llevarnos a mejorar recomendación?

 

El anuncio de la desinversión en 02. Escenario al que asignamos una probabilidad superior al 50%. Esta operación aceleraría el proceso de desapalancamiento en el que se encuentra inmersa la Compañía. Fuera de este escenario, seguimos pensando que Telefónica conseguirá reducir su deuda, pero de manera muy gradual, gracias a: (i) unas menores inversiones y un menor dividendo y (ii) las recientes operaciones de refinanciación favorecen una reducción del coste medio de la deuda. Todo ello, aleja el temor a un recorte de rating o a una reducción adicional del dividendo.  

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