Santander Corporate & Investment | E.ON (Baa2 e, BBB e, BBB+ e) ha publicado unos resultados del 1T23 que han superado las expectativas del consenso de Bloomberg. El EBITDA ajustado de las actividades principales aumentó un 47% a/a, hasta EUR 2.715mn, excluida la actividad nuclear heredada del pasado, mientras que el EBITDA ajustado del grupo, incluyendo el negocio nuclear en el 1T22 (contabilizado como actividad interrumpida en el 1T23), aumentó un 30% a/a. La división de Redes de Energía registró un aumento del 30% a/a en el EBITDA, hasta EUR 1.899mn, gracias a la ampliación de la base de activos regulados (BAR) resultante del gasto en inversión, la recuperación de las pérdidas en redes y el efecto temporal favorable del coste de redespacho de energía en Alemania. El EBITDA de la división de Soluciones para Clientes se incrementó un 98% a/a, hasta EUR 814mn, debido a que los costes de adquisición de energía se repercutieron a los consumidores finales. El equipo gestor reafirmó su prudente previsión para el EBITDA de 2023 en la horquilla de EUR 7,8-8,0mm, señalando que «La crisis aún no ha terminado. Frente a la coyuntura de mercado actual, nuestras previsiones también tienen en cuenta la posibilidad de un mayor deterioro en lo que queda de año. Nos vemos en buena posición para hacer frente a la volatilidad que previsiblemente va a continuar».

El flujo de caja operativo fue negativo en EUR 802mn, afectado por movimientos de capital circulante de carácter estacional. Tras las inversiones, la deuda neta económica aumentó de EUR 32.742mn a EUR 35.086mn. El ratio de deuda económica neta/EBITDA mejoró hasta 4,0x, desde 4,1x a finales de 2022, y el equipo gestor reiteró que E.ON terminaría 2023 por debajo de su objetivo de situar el ratio en un nivel igual o inferior a 5,0x. E.ON prevé invertir unos EUR 5,8mm a lo largo del año como parte del objetivo de asignar EUR 33mm a los negocios de Redes de Energía y Soluciones para Clientes de aquí a 2027.

Opinión de research: 

En nuestra opinión, E.ON pone de relieve el carácter defensivo del negocio de redes de infraestructuras. También acogemos con satisfacción la prudencia de la compañía ante el riesgo de un repunte de la volatilidad de los precios de la energía en lo que resta de año. En nuestra opinión, E.ON ha obtenido resultados sólidos y ha gestionado eficazmente su exposición al mercado por el lado de la oferta, algo que venía preocupándonos por la falta de una cobertura natural asociada a la generación de electricidad. Es probable que los sólidos ratios crediticios de E.ON se debiliten ligeramente durante el próximo año, a medida que sus niveles de deuda repunten un poco como resultado de la intensificación de las inversiones, pero creemos que el grupo preservará un balance de situación conservador, con amplia holgura para alcanzar su objetivo de apalancamiento. Mantenemos nuestra recomendación Neutral y, dentro de su grupo de homólogos, consideramos que la curva de crédito de E.ON está en precio.