Santander Corporate & Investment | El 14 de noviembre, EDF (Baa1 e, BBB e, BBB+ e) y el Gobierno de Francia llegaron a un acuerdo sobre el mecanismo de fijación de precios de la electricidad para la producción de energía nuclear de EDF. Este sustituirá al mecanismo ARENH (siglas en francés de acceso regulado a la electricidad nuclear histórica) que vence a finales de 2025 y obliga a EDF a vender 100 TWh de electricidad a terceros a EUR 42 por MWh.

Los ministros del Gobierno subrayaron que el acuerdo fijaría un precio medio de unos EUR 70 por MWh para toda la producción nuclear de EDF a partir de 2026 y durante 15 años. Esto contrasta favorablemente con el precio forward a dos años de la electricidad en Francia (promedio de EUR 135 por MWh durante 2023), que está estrechamente ligado al precio forward del gas natural. Los detalles del acuerdo son escasos y EDF no ha hecho ningún comentario oficial, pero la prensa apunta a que el Gobierno aplicará un impuesto del 50% sobre los ingresos cuando EDF venda su electricidad a más de EUR 78-80 por MWh, y del 90% cuando el precio supere los EUR 110 por MWh. Los ingresos tributarios se redistribuirían a través de las comercializadoras de electricidad a los consumidores. Parece haber margen para que EDF suscriba contratos forward a largo plazo con grandes clientes. BFM cita a Luc Rémont, consejero delegado de EDF, quien habría declarado que los precios ofrecidos por EDF son de EUR 83 por MWh para 2027 y de EUR 77 por MWh para 2028.

Opinión de research: Consideramos que las noticias son en gran medida positivas para EDF pero, como siempre, la clave estará en los detalles. Los spreads de crédito de EDF han reaccionado favorablemente, ya que el grupo parece haber logrado un acuerdo que, en principio, garantiza su solidez financiera al tiempo que satisface el objetivo del Gobierno de que los precios de la electricidad sean competitivos. Sin embargo, no está claro cuál será el efecto sobre terceras compañías comercializadoras de electricidad, que hasta ahora han podido arbitrar los volúmenes de ARENH, ni qué medidas tomará el Gobierno para garantizar que todos las comercializadoras (incluida EDF) compitan en igualdad de condiciones. Tampoco está claro cómo responderá la Comisión Europea desde el punto de vista de la competencia o en relación con la reforma del mercado de la electricidad. El Gobierno alemán también podría tener algo que decir, ya que es sensible al efecto del coste de la energía en la competitividad de su base industrial. Creemos que el acuerdo tiene el potencial de proporcionar a EDF un marco para obtener beneficios previsibles y positivos y mejorar gradualmente su perfil crediticio a partir de 2026, mientras que cualquier recuperación a corto plazo dependerá en gran medida del aumento de la producción de energía nuclear. A la espera de más detalles sobre el acuerdo, mantenemos nuestra recomendación Neutral.