Bankinter | Los resultados 2023 decepcionan las expectativas. Las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena. Múltiplos elevados y escasa visibilidad a corto plazo. Mantenemos recomendación de Vender.

Los resultados 2023 decepcionan las expectativas. Las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena. En el 4T23 los ingresos crecen +6,9% vs +9,6% estimado y pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+11,1% en 3T23 y +13,3% en 1S23).

El Margen EBIT en el año aumenta +30pb hasta 19,8% frente al avance de +120pb en 1S23. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,5x) permite un aumento del dividendo de +10% hasta 6,6€/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico. Múltiplos elevados y escasa visibilidad a corto plazo.

A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34x; EV/EBITDA 23x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China, 2o mercado del grupo tras EE.UU.

El crecimiento del EBIT en 2024 se complica (+4,2% esperado vs +9,9% en 2023) por un menor crecimiento de las ventas, moderación en el aumento de precios y posible deslizamiento del consumo hacia productos menos premium, y una mayor base de costes. En la primera mitad del año pesará especialmente el freno del turismo en Asia (>4% de las ventas) y el exceso de inventarios en algunas plazas como Hainan (~4% de las ventas; -20% en 2023).

Mantenemos la recomendación de Vender con un Precio Objetivo de 415€ (vs 435€ anterior). 

L ́OREAL (Vender; P. Objetivo: 415€; Cierre: 418,85€; Var. Día: +0,93%; Var. Año: -7,1%).