Eric Muller (Muzinich & Co) | La Reserva Federal recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos, una decisión que ya había sido anunciada por el presidente Powell en su discurso de Jackson Hole. Tanto el comunicado como la rueda de prensa destacan la oposición entre las dos partes del doble mandato de la Fed. Por un lado, los signos de inflación que incorporan el impacto de los aranceles en los precios de los productos y, por otro, el debilitamiento de los mercados laborales. En tal situación, la Fed se centra en la parte donde la dinámica es más fuerte y probable que perdure. Es evidente que la decisión de recortar los tipos en esta ocasión, y probablemente más pronto, ha estado motivada por la nueva evaluación del mercado laboral.

Powell calificó el recorte como un «recorte preventivo», pero admitió que un cuarto de punto no cambiaría radicalmente el panorama general. Esto refuerza nuestra opinión de que la Fed se ha embarcado en una serie de recortes, con dos más previstos para 2025 y otros dos para principios de 2026. Aún así, la parte más de perfil halcón de la rueda de prensa fue la afirmación de que la inflación está aumentando y la hipótesis de base es que se trata de un momento puntual, pero esto es solo una expectativa. Este equilibrio de riesgos justifica el enfoque de reunión a reunión, pero, a menos que el mercado laboral se recupere inesperadamente pronto, la Fed debería mantener un programa de recortes secuenciales hasta el 3 %.

Las proyecciones económicas muestran que el riesgo a la baja de los aranceles se reduce con una modesta revisión al alza de la trayectoria del PIB entre 2025 y 2027. La inflación se revisa ligeramente al alza en 2026, pero converge rápidamente en 2027 hacia el objetivo. El impacto de los aranceles es más lento y menor de lo previsto anteriormente, lo que justifica el cambio de enfoque hacia la situación del empleo en lugar del repunte de la inflación. El gráfico de puntos de la Fed indica una trayectoria más lenta hacia los niveles de tipos a largo plazo, pero están mucho más dispersos que antes para los próximos años. Dado que la Fed se enfrenta a un doble mandato con dos objetivos divergentes, esto no es sorprendente. Observamos que solo hubo una disidencia, ya que el resto del FOMC apoyó los pasos tradicionales de 25 pb para reanudar el ciclo de recortes de tipos y se alineó con el presidente.

Este resultado es positivo para los mercados de crédito estadounidenses. La resistencia macroeconómica respalda los fundamentos, se ha iniciado una respuesta de bajada de los tipos a corto plazo, el dólar estadounidense se mantiene en una tendencia a la baja, pero sin riesgos de colapso o pérdida de confianza, y es probable que las valoraciones de los diferenciales de crédito sigan siendo elevadas. En cuanto a la calificación investment grade, los diferenciales son especialmente ajustados, pero creemos que la bajada de los tipos a corto plazo impulsará la demanda de crédito IG a corto plazo. El high yield sigue teniendo demanda y, también en este caso, creemos que la oportunidad en el alto rendimiento de corta duración es interesante y debería registrar entradas persistentes a medida que la Fed siga recortando los tipos.