Morgan Stanley | Analizamos la situación de ACS tras la venta de la división de servicios a Vinci: a.- Construcción (~44% del VE objetivo 2022): vemos estabilización, con una vuelta al crecimiento en 2022. b.- Concesiones (~37% del VE objetivo 22e), el tema principal sigue siendo Abertis y el debate sobre la compensación de la AP-7 (pasivo de hasta €5bn M adeudada a Abertis por el Gobierno español) c.- Las acciones actualmente cotizan con un ~33% de descuento frente a su NAV. d.- Precio objetivo: bajamos a €28 debido a la menor valoración de Cimic/Hochtief, los menores ingresos de la venta de ACS IS y los pagos de dividendos a lo largo de 2021, parcialmente mitigados por el roll-over de valoración a 2022. El sesgo Bull/Bear es favorable (Bull: 32 € vs. Bear: 18 €), pero es necesaria más claridad sobre Abertis y sobre la reinversión, que no esperamos antes del 2Q22 como pronto. e- Valoración: ACS cotiza a 10-8.5x P/E 2022-23e, el FCF yield del grupo 2022-23 es 5-8%, y el DY 2022-23 es de 8%. EW, DE €32 A €28.