Santander Corporate & Investment | Como detallamos en nuestro Quick Comment on Sabadell: Taking profit in senior preferred, nuestra idea de inversión direccional en deuda senior preferred (SP) de Comprar SABSM 5′ 29-28 (XS2598331242) ha dado buenos resultados, por lo que hemos decidido cerrarla ahora.

Desde que añadimos esta idea a nuestra lista (véase nuestro Quick Comment on Sabadell: Improving fundamentals add appeal to senior preferred, published on 14 June), el bono de Sabadell ha batido al mercado europeo de deuda senior preferred (SP) en su conjunto. El bono ha estrechado casi 22pb desde el 14 de junio, mientras que el índice SP EUR iBoxx ha estrechado en torno a 3pb en el mismo periodo. En el caso de Sabadell, creemos que el mercado está recogiendo gradualmente en la cotización la expectativa de subidas de ratings motivadas por la mejora de los fundamentales, y, en el caso de este bono en particular, el mayor atractivo que se deriva de su nivel de rentabilidad total [con una rentabilidad del bono hasta la fecha de call (YTC) del 5,012% para esta posición senior y con una duración algo superior a cuatro años).

Mantenemos nuestra recomendación Neutral para Sabadell. Esto pondera, por un lado, la constante mejora de su rentabilidad en los últimos trimestres, y nuestra expectativa de que esto seguirá favoreciendo niveles de capital básico ligeramente menos presionados –a pesar de su nueva política de reparto de capital más agresiva– y, por otro lado, colchones de solvencia y absorción de pérdidas de Sabadell que todavía consideramos ajustados en comparación con su perfil de riesgo de crédito y nuestra creencia de que sus ratios de calidad de los activos, pese a ser adecuados en este momento, probablemente se sitúen por debajo de los de sus pares en una coyuntura económica más desfavorable en 2023.