Morgan Stanley | Tras los resultados FY22, nuestro analista Conor Dwyer analiza el sentimiento inversor en torno al sector, tratando de identificar donde está poniendo el foco el mercado, y qué áreas son las que cree que están siendo ignoradas. Dicho esto, las áreas donde más foco está poniendo el mercado son: a.- las dinámicas de fijación de precios, y b.- la disciplina de capacidad. Por el contrario, Conor destaca que el outlook de costes ha empeorado tras los resultados, y que el mercado lo está ignorando. Adicionalmente, en el informe profundiza en IAG, cuyo apalancamiento parece ser lo que está limitando la mejora del sentimiento inversor. A pesar de la sólida recuperación operativa y de un outlook constructivo de la demanda, las conversaciones con los inversores siguen centrándose en el apalancamiento de la compañía, y en el riesgo que esto plantea en el caso de que la demanda se deteriore. En concreto, Conor estima que la compañía aumente su Deuda Neta/EBITDA 0.2-0.3x en FY24-26E, dependiendo del nivel de sinergia alcanzado, lo que en su modelo supone un aumento de 1.8x actualmente a 2.0-2.1x FY25 (25-30% por encima de niveles prepandemia). La flexibilidad en torno al CAPEX fue elevada durante la pandemia, y la compañía cree que se mantendrá la flexibilidad entre los fabricantes en caso de debilitamiento de la demanda, lo que junto con €14mn de liquidez y pocos vencimientos de la deuda en 2023-25, debería sofocar algunas preocupaciones sobre el riesgo de una ampliación de capital. No obstante, Conor espera que el apalancamiento siga siendo un foco de preocupación en torno al valor, por lo que se mantiene EW.