Jefferies | Tras el tercer trimestre, aumentamos nuestras previsiones de beneficios para 2026/2027 en MSD gracias a la mejora de los ingresos, principalmente en España y México, y consideramos que BBVA (BBVA) está en camino de alcanzar los objetivos a medio plazo anunciados en el primer semestre de 2025. Estamos un 4% por encima de las previsiones de beneficios para 2027. Creemos que BBVA anunciará una recompra de acciones por valor de 6000 millones de euros en los resultados del ejercicio 2025 (siempre que lo apruebe el BCE), muy por encima de las expectativas de los analistas. Una recuperación más fuerte en Turquía sigue ofreciendo algunas opciones. Mantenemos la recomendación de Comprar y elevamos el precio objetivo a 21 eur/acc.

Centrarse en el crecimiento orgánico y los objetivos a medio plazo. Ahora que la distracción del Banco Sabadell (SAB) ha quedado atrás, creemos que BBVA está en camino de cumplir los objetivos a medio plazo anunciados en el primer semestre. Esperamos unos beneficios acumulados de 47.700 millones de euros entre 2025 y 2028 (frente a los 48.000 millones de euros que implica la previsión de la empresa). Dentro de esta cifra, nuestras estimaciones tienen en cuenta un mejor rendimiento en España, compensado por cifras más conservadoras en Turquía. México también está evolucionando mejor que en las previsiones anteriores de la empresa, gracias a un mejor rendimiento del tipo de cambio, mientras que las dinámicas clave están evolucionando en general según lo previsto. Consideramos que el grupo se encamina hacia un RoTE del 24 % en 2028.

¿Riesgos a la baja? Controlables. Reconocemos que existe el riesgo de que la recuperación en Turquía y Sudamérica (Argentina) se posponga una vez más. Sin embargo, según nuestras cifras, solo 1250 millones de euros de beneficios adicionales en 2028 frente a 2024, o alrededor del 9 % de los beneficios totales del Grupo previstos para 2028, provienen de estos dos países combinados (Anexo 3).

Vemos un potencial alcista de MSD con respecto a las ganancias consensuadas en 2027, principalmente debido a los mejores beneficios procedentes de España y México. También estamos ligeramente por encima del consenso en Turquía, lo que creemos que ofrece opciones para las acciones, ya que las cifras consensuadas no contemplan un escenario de ganancias más normalizado.

¿6.000 millones de euros extraordinarios de SBB? Además de un dividendo final de 57 céntimos, también esperamos que BBVA anuncie una recompra de 6.000 millones de euros con los resultados del ejercicio 2025 (o antes, dependiendo de cuándo se reciba la aprobación del BCE), ya que la empresa normaliza el ratio CET1 al 12,2% desde el 13,4% del tercer trimestre de 2025. Consideramos que se trata de una «recuperación» del rendimiento del capital, ya que BBVA ha tenido prohibido realizar distribuciones extraordinarias durante la tentativa de acuerdo con Sabadell. Esto elevaría el total de las distribuciones del ejercicio 2025 a unos 12 000 millones de euros (unos 5000 millones de euros en dividendos + 1000 millones de euros en recompras pendientes + 6000 millones de euros en recompras extraordinarias anunciadas), o algo menos del 12 % de la capitalización bursátil. A partir de 2026, esperamos dividendos de 5.300/6.000/6.400 millones de euros hasta 2028, y una cadencia de recompras de 2.000 millones de euros al año (8-9 % de rendimiento total del capital anual) (Anexo 1).

La valoración sigue siendo atractiva para el mejor RoTE de los bancos de la UE. Las acciones cotizan a 1,8 veces el PTNAV de 2026, con un RoTE del 23,5 % en 2027, frente al 1,3 veces del sector bancario de la UE en general, con un RoTE de alrededor del 16 % (Anexo 2) y un 35 % de la capitalización bursátil que se devolverá entre 2025 y 2028.