Renta 4 | Apertura ligeramente a la baja de los futuros (Eurostoxx 50 -0,10%, S&P 500 -0,30%) a pesar de las subidas en Asia, y tras el buen dato de empleo americano conocido el viernes que vino a demostrar que el ritmo de recuperación de la economía se consolida, y continúa avanzando hacia los objetivos de pleno empleo de la FED. 

Un dato de empleo que pone el foco en el próximo movimiento de la FED, tras los comentarios de diferentes miembros la semana pasada sobre el inicio del “tapering” y con un consenso que ya descuenta para diciembre 2022 la primera subida de tipos (vs calendario de la FED de no antes de 2023). En nuestra tesis central no esperamos que este proceso de normalización de política monetaria en Estados Unidos se inicie a muy corto plazo, en todo caso, cualquier paso en esta dirección será telegrafiado por la FED para evitar cualquier tipo de sorpresa que pudiera imprimir una volatilidad indeseada en los mercados. 

En el plano macroeconómico esta mañana hemos conocido el IPC de China del mes de julio con un avance del +1% i.a (vs +0,8%e y +1,1% previo) y el sábado se publicó la balanza comercial, con un crecimiento de las exportaciones e importaciones por debajo de lo esperado y del dato previo ante el avance de la pandemia y menor actividad manufacturera el mes pasado como consecuencia del mal tiempo. 

De cara a la próxima semana, los datos más relevantes serán en Estados Unidos correspondientes a julio IPC (variación interanual +5,3%e), índice de precios de producción subyacente y anual +5,6%e (vs +5,6% anterior) e índice de precios a la importación/Exportación/Consumidor de julio (+0,6%e vs +1% anterior, +0,7%e vs +1% anterior, y 16,8% anterior respectivamente), así como el resultado preliminar de agosto de la encuesta de la Universidad de Michigan (percepción 81,2e, situación actual 84,5 anterior y expectativas 84,5 anterior). También conoceremos los datos finales de variación interanual del IPC del mes de julio en Alemania (+3,8% anterior) y Francia (+1,2% anterior), España (+2,9% anterior). En la Eurozona, lo más relevante será la encuesta de perspectivas económicas ZEW (61,2 anterior) y en Alemania encuesta de sentimiento económico ZEW. En el Reino Unido se publicarán los datos preliminares de PIB correspondientes al segundo trimestre, intertrimestral +4,8%e (vs -1,6% anterior) e interanual (vs -6,1% anterior). 

La recuperación económica avanza sólida, con el sector servicios tomando el relevo de un sector manufacturero que parece tocar techo, aunque en niveles muy elevados, hasta históricos en algunos casos. Si bien es cierto, en las últimas semanas se percibe una mayor aversión al riesgo, con caídas de rentabilidad en los bonos y movimientos sectoriales en los mercados de valores hacia sectores más defensivos. En este sentido, preocupa la clara divergencia entre la evolución en la rentabilidad de los bonos (3 meses Treasury -31 p.b. a 1,28% y Bund 10 -50 p.b. a -0,47%), con respecto a los mercados de valores, que siguen testando nuevos máximos en los principales índices (EuroStoxx, S&P 500 y Nasdaq Composite igualando las cotas máximas de los últimos doce meses). 

La política monetaria continuará siendo expansiva tanto en Europa como en Estados Unidos, ya que la recuperación aún no está consolidada (mercado laboral en Estados Unidos muy por debajo del objetivo de pleno empleo), y aumentan los riesgos por la negativa evolución de la pandemia. De hecho, en China los contagios diarios continúan por encima de los 100.000, con el cierre de ciudades y rutas de transporte cerradas todo apunta a que veremos nuevas revisiones a la baja del crecimiento esperado para 3T21. Mientras que en Australia con sus principales ciudades aun cerradas se estima que muestre contracción económica para el 3T. En Estados Unidos los contagios han marcado máximos de 6 meses a pesar del aumento de la vacunación lo que podría seguir alentando el debate sobre la necesidad o no de recibir una tercera dosis. 

Por otro lado, creemos que buena parte de las presiones inflacionistas son transitorias y no deberían forzar a los Bancos Centrales a un proceso de normalización de su política monetaria antes de que se logre consolidar la recuperación económica. No obstante, cabe destacar las declaraciones del Presidente del Bundesbank este fin de semana advirtiendo de que la inflación podría crecer a mayor rimo del esperado y que el BCE debería plantearse su programa de compra de activos.