Santander Corporate & Investment | EEUU vuelve a sorprender al alza en la segunda revisión del PIB del 1T (+1,3% a/a, 1,1%e, 1,1%p) en una clara divergencia con el crecimiento en Alemania que finalmente se queda en el -0,3% t/t (y -0,5% a/a) y que se suma a la también contracción del 4T (-0,5%/-0,1%) confirmando el escenario base de nuestros economistas de recesión en el arranque del año. La demanda doméstica se contrae con un claro desplome del sector público (-4,9% t/t). La inflación y la caída de subsidios explican una gran parte de la caída del consumo privado (-1,2% t/t). Y es precisamente uno de los pilares del escaso crecimiento esperado para 2023 para nuestros economistas en su “Thinking Macro 2H23” publicado esta mañana). Nuestros economistas ven a Europa en recesión o moviéndose hacia ella tras la sorpresa en Alemania y también ven una clara diferencia entre los países donde el peso del sector servicios es más relevante vs el manufacturero. Por eso siguen viendo a España como motor (+1,9% en 2023, +1,3% en 2024) y a Alemania en el vagón de cola (-0,3%/+1,1%) con la EZ creciendo un 0,7% en 2023 y un 1% en 2024. El problema no sólo parte de un crecimiento más moderado de la demanda externa con el foco en el menor crecimiento en China, también una demanda doméstica que se complica a la vista de una menor renta real disponible y una tasa de ahorro que ya vuelve a niveles pre-covid. Pero también de un gasto público, incluyendo subsidios, que se da la vuelta. Además, el estado del mercado laboral y del sector servicios seguirá siendo problemático para el BCE en la medida en la que el salto en costes laborales se sigue trasladando a precios finales, sobre todo en servicios. Como también apuntan esta mañana nuestros economistas, que siguen viendo aún dos nuevas subidas del tipo depo (junio y julio), el BCE publicó ayer su estimación para los salarios negociados durante el 1T23, con un salto hasta el 4,3% a/a (desde 3,1%).