Santander Research | El año de la dispersión. Y mientras los spreads de crédito alcanzan mínimos post-Covid, sobre todo en el mundo HY, y las tasas de default globales retroceden 0,2pp en noviembre (4,5%), las quiebras empresariales crecen por encima del 30% a/a en cada vez más países. De hecho, en los países nórdicos, por ejemplo, los niveles alcanzan ya cuotas no vistas desde la GCF (OECD). Y en Alemania, Francia, EEUU o Japón crecen c30% a/a como explicaba ayer el FT. No debería sorprender en la medida en la que los gobiernos retiran los c$10trn de ayudas covid (FMI) y el decalaje de las subidas de tipos empieza a cerrarse. Quizás todo esto, y el impacto que pueda tener en el empleo, ayude a entender el inesperado viraje de Powell en sólo dos semanas desde su última comparecencia pre-blackouts. Lo que está claro es que, aunque los volúmenes de quiebras son aun históricamente bajos en países como EEUU, la dirección de viaje es clara y no es una buena noticia ni para la economía ni para un empleo que ya se ha empezado a resentir en Alemania, por ejemplo. En definitiva, no estamos ante un “café para todos” y los -30pb del Main y -140pb del Xover desde el 20 de octubre sin duda sitúan al mercado de crédito en territorio no ya de aterrizaje suave, sino más bien de fuerte rebote económico (el Main en 62pb estaría en línea con un PIB creciendo c2% en el 1S24 – vs 0,5% esperado por el BCE y 0% por Santander). Algo que no sólo no está descontado, sino que además está claramente disputado por los indicadores adelantados.