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Martes, 18 de febrero de 2020

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Publicado en IBEX 35 Martes, 22 de agosto de 2017 00:00

Acerinox cotiza con un potencial de revalorización cercano al 30%

Link Securities | Los resultados alcanzados por Acerinox (ACX) en el primer semestre de 2017 (1S2017) pueden calificarse de positivos a pesar de que, tal y como se esperaba, en el 2T2017 no ha podido repetir las extraordinarias cifras logradas en el trimestre anterior, algo que ya adelantábamos que sucedería en nuestro reciente informe sobre la compañía (julio 2017).

 

En este sentido, señalar que el resultado del acumulado en el semestre supera ya los resultados anuales de cualquiera de los ejercicios completos de la última década. Cabe destacar el buen comportamiento de la demanda de acero inoxidable en el 1S2017, así como la fuerte volatilidad de los precios de las principales materias primas que se utilizan en la fabricación de este producto: el ferrocromo y el níquel, lo que siempre es perturbador para el comportamiento del sector. A continuación mostramos la evolución de los resultados de la compañía en el semestre analizado, así como un breve análisis de los mismos:

 

 

  • ACX alcanzó en el 1S2017 un beneficio neto atribuible de EUR 150,76 millones, cifra muy superior a los EUR 8,68 millones que acumuló en el mismo semestre de 2016. Cabe recordar que ya en el 1T2017 ACX había superado el beneficio neto atribuible obtenido en todo el conjunto de 2016 (EUR 80,32 millones). En el 2T2017 estanco ACX obtuvo un beneficio neto atribuible de EUR 52,80, también muy superior a los EUR 16,99 millones del 2T2016.

 

  • Durante el 1S2017 la demanda de acero inoxidable siguió sólida en el mercado europeo, con el consumo aparente creciendo en casi todos los mercados: España (+5% interanual); Alemania (+4%); Polonia (+6%) y Reino Unido (+2%). Sólo descendió en Italia y Francia. En EEUU, por su parte, a pesar del buen momento macro por el que atraviesa el país, el consumo aparente de producto plano descendió un 6% como consecuencia de la regularización de inventarios, mientras que el de producto largo creció el 22%, gracias a la recuperación de la actividad de los sectores del gas y el petróleo. En el mercado asiático continuó la presión sobre los precios, producto de la mayor producción china y de los elevados inventarios.

 

  • Cabe recordar que la demanda se vio favorecida en el 1T2017 por el incremento a finales de 2016 de los precios de las principales materias primas que utiliza ACX en sus procesos (níquel y cromo), lo que impulsó con fuerza las ventas de la compañía. Este efecto se ha revertido en parte en el 2T2017, con el precio del ferrocromo descendiendo el 7% y el del níquel más del 20% desde los máximos de febrero. Este hecho ha tenido un impacto negativo en la demanda de los almacenistas, impacto que será algo más evidente en el 3T2017.

 

  • La producción de acería aumentó el 3,7% en el 1S2017 en tasa interanual, hasta las 1.127.792 Tm; la de laminado en caliente de producto plano el 3,5%, hasta las 1.127.886 Tm; la de laminado en frió un 3,4%, hasta las 874.508 Tm. Por su parte, la de producto largo bajó el 1,7% en este periodo. ACX en el 2T2017 ha reducido sus producciones sustancialmente en relación al 1T2017, adoptándolas a la disminución de la cartera de pedidos, producto de la situación creada por las materias primas, que acabamos de exponer.

 

  • Las ventas netas de ACX aumentaron en el 1S2017 un 28%, hasta los EUR 2.443,82 millones debido a los mayores precios, los cuales aumentaron en la variedad AISI 304 en el periodo y en tasa interanual un 29% en Europa, un 37% en EEUU y un 25% en Asia.

 

  • El cash-flow de explotación o EBITDA de ACX alcanzó en el periodo los EUR 316,85 millones, cifra un 165% superior a la del mismo semestre del año precedente. En términos de ventas el salto del margen es muy relevante, situándose en el 13% (15,3% en el 1T2017) frente al 6,3% del 1S2016 y al 8,3% de todo el ejercicio 2016.

 

  • Por último, señalar que la deuda neta del grupo aumentó en el semestre analizado en únicamente EUR 44 millones en relación al nivel que presentaba la compañía al cierre del 2016, hasta los EUR 663 millones, a pesar de que el circulante ha aumentado en EUR 171 millones en este periodo de tiempo, debido a la mayor actividad; de que ACX ha pagado EUR 52 millones en impuestos y de que ha realizado pagos por inversiones por EUR 80 millones. Además, ACX presenta una elevada solidez financiera y dispone de EUR 1.944 millones en líneas de crédito de las que el 36% está disponible.

 

  • Por otro lado, señalar que el Consejo de Administración propuso a la Junta General de Accionistas (1 de junio 2017) el pago de un dividendo en efectivo de EUR 0,45 brutos por acción, que se hizo efectivo en un solo pago el 5 de julio (la acción lo descontó el 3 de julio) con lo que ACX se une así al grupo de compañías que abandona el conocido como scrip dividend, algo que celebramos pues nunca nos ha terminado de convencer esta práctica.

 

Seguimos pensando que ACX es una interesante opción de inversión, siempre que se mantenga un horizonte temporal de medio/largo plazo. Destacar, además, que la rentabilidad por dividendo que ofrecen los títulos de ACX es de aproximadamente el 4%, atractiva en el actual entorno de bajos tipos de interés. Además, no vemos riesgo a corto/medio plazo de que la compañía se vea obligada a modificar su actual política de remuneración de sus accionistas dada la solidez de su balance y su nivel actual de generación de caja.

 

Tras las recientes caídas del precio de la acción, consecuencia de los descensos del precio del níquel y del cromo, que han ralentizado el crecimiento del mercado de acero inoxidable en el segundo y tercer trimestre del año corriente, las acciones de ACX cotizan con un potencial de revalorización cercano al 30% en función de nuestro precio objetivo de EUR 14,71. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA para el valor.  

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