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Miércoles, 17 de octubre de 2018
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Publicado en INDITEX Lunes, 17 de septiembre de 2018 08:00

Cómodos con Inditex: confirma expectativas, Comprar P. O. 34,20€

Santander | Los resultados de Inditex (ITX) del primer semestre de 2018 (1S18) coincidieron con nuestras previsiones (beneficio por acción en el segundo trimestre y la estimación para el primer semestre de 0,238 y 0,452 euros, respectivamente).

 

En la partida de ingresos, las ventas del 2T quedaron algo por debajo de nuestras previsiones en términos comparables (4% vs. la estimación de Santander de +5%), mientras que los impactos del nuevo espacio y los movimientos cambiarios coincidieron con las expectativas (4% y -3,6%, respectivamente). En total, el crecimiento de los ingresos a tipos de cambio constantes fue del 8% (estimación de Santander: 9%/consenso: 8,8%). A finales del 2T18, Inditex tenía 7.422 tiendas (+17 con respecto al año anterior, lo que refleja una alta concentración de absorciones en el 1S18).

 

Más allá de la partida de ingresos, el margen bruto del 2T se mantuvo estable en términos interanuales (estimación de Santander: +18pb). Por otro lado, el crecimiento del gasto operativo fue del 5,4% frente a nuestra previsión del 7,2%. De esta forma, el Ebitda publicado se situó en €1.218.4mn, c.1% por debajo de la estimación de Santander de €1.232mn (consenso de €1.229mn). Con niveles de amortizaciones en línea con las expectativas e ingresos financieros y de filiales mejores de lo previsto, el beneficio antes de impuestos (BAI) y el beneficio por acción (BpA) quedaron básicamente en los niveles previstos (€956,8mn y €0,238, respectivamente). La posición de tesorería neta a finales de julio fue de €5,9mm (frente a €5,5mm en el 1S17), con un aumento del 9% en el capital circulante operativo negativo (+2,1% en inventarios).

 

Dada la magnitud del efecto de la conversión de divisas en la actualidad, el equipo gestor ha detallado las tendencias del 1S a tipos de cambio constantes, con crecimientos del 8% en las ventas, el 10% en el beneficio neto, el 14% en el Ebitda y el 17% en el EBIT del 1S18. Estas cifras de crecimiento a tipos de cambio constantes (CC) implican un aumento interanual CC de 100pb en el margen bruto, de 110pb en el margen Ebitda y de 130pb en el margen EBIT lo que, en nuestra opinión, refleja el apalancamiento recurrente en términos comparables, pero también el efecto multiplicador de los movimientos cambiarios sobre la cuenta de resultados. En total, el crecimiento del BpA del 1S18 a CC fue del 18%.

 

No se facilitaron datos de ventas actualizados, pero el equipo gestor confirmó expectativas de un crecimiento de las ventas comparables del 4%-6% en el 2S18 y un avance del margen bruto de 50pb en el 2S18/2S17. Esto está en línea con nuestras previsiones (Santander estima un aumento de las ventas comparables del 5,5% y del margen bruto de 50pb en el 2S). No hubo comentarios ni sobre el impacto de movimientos cambiarios (la previsión actual de la compañía de -2,5% para el ejercicio probablemente peca de optimista en 50pb) ni sobre la contribución del espacio nuevo (aunque al ritmo del 1S18 cumplirá las expectativas). Además, el crecimiento del gasto operativo parece estar bien contenido, por lo que, de momento, seguimos cómodos con nuestras previsiones para el ejercicio.  

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