Morgan Stanley | Alvaro Serrano espera que el NII de los bancos españoles caiga un 0.9% QoQ de media debido a la estacionalidad, mientras que el crecimiento en depósitos compensará en el corto plazo unos menores tipos. Cree que los guidance de 2024 se mantendrán. De cara a los números de 2025/26 y tras la bajada de recomendación del sector de esta semana, Alvaro reduce la estimación de Euribor de 2.5% a 2.25% de media para 2025 y de 2% a 1.5% para 2026. Esto provoca un recorte de estimaciones de beneficios del 4.5% para 2026 y una reducción similar en precios objetivos. Caixabank es el único Overweight.

• En CaixaBank, Alvaro espera un crecimiento del 10% en NII para el año vs high-single-digitsestimado por el mgmt, lo que implica que el NII comenzará a caer en Q4. Dicho esto, para Q3, sus estimaciones están un 1% por encima de consenso.

• En Santander, mantiene la recomendación EW en el corto plazo, pues si bien considera que los beneficios deberían ser más resilientes que los de sus homólogos en 2025/26e, Álvaro señala que el mercado necesita digerir todavía las menores expectativas en Brasil y, reconoce además la falta de claridad en torno a los obstáculos en capital.

• En Bankinter sigue viendo upside. Aunque considera que el crecimiento de mid-single-digitsen NII es razonable, sigue viendo upside para el crecimiento de high-single-digits en comisiones para el año (MSe 12%).

• Unicaja sigue siendo su peor preferencia, ante el mix de NII.

CAIXABANK, OVERWEIGHT, DE 6.75 A 6.50 EUR,

SANTANDER, EQUAL-WEIGHT, DE 5.70 A 5.50 EUR,

BANKINTER, EQUAL-WEIGHT, DE 8.90 A 8.50 EUR,

UNICAJA, UNDERWEIGHT, DE 1.20 A 1.10 EUR.