Renta 4 | Semana de cesiones en las bolsas recogiendo las dudas crecientes sobre la economía China, y las implicaciones a nivel mundial de una desaceleración. En Europa, el Eurostoxx se dejó más de un 2% al igual que el Ibex, mientras que el S&P 500 recortó más de un 2% y acumula una subida c. +14% en lo que llevamos de 2023. Una semana en la que las TIRes han repuntado, con el 10 años americano en niveles máximos de 4,2% y el Bund alemán ha finalizado el viernes en 2,6%.

Entre las citas de la semana tuvimos la decisión inesperada del Banco Central de China, tras los débiles datos de actividad, de reducir los tipos de interés, tipo de crédito a un año -15 pbs hasta el 2,5% y -10 pbs el repo a 7 días hasta el 1,8%, e inyectar liquidez al sistema en un intento por aumentar los estímulos para su economía. Una decisión en un entorno donde los inversores continúan con las dudas sobre la fortaleza de la economía china de donde siguen llegando malas noticias del sector inmobiliario.

Y el movimiento del Banco Central Ruso, después de que el lunes el rublo marcase mínimos desde marzo-22 frente al dólar, la institución, tras convocar una reunión de urgencia se saldó con una subida de tipos de +350 pbs hasta niveles del 12%, nivel más alto desde mayo-22 en un contexto de expectativas de inflación al alza. Esta decisión se hizo notar en la divisa, con el rublo apreciándose +9% hasta 92,8 rublos/USD el viernes (vs 102 rublos/USD el lunes).

También cabe destacar la publicación de las Actas de la Fed. Comienza a no existir consenso dentro del seno de la institución sobre la dirección que debe tomar la política monetaria. Varios miembros votaron a favor de mantener los tipos, ante los riesgos existentes como consecuencia de haber subido las tasas de interés tan rápido. El documento plasma la preocupación de la Fed por la resistencia de la inflación y de que los precios no se normalicen, advirtiendo de que existen presiones al alza en los precios, y de que la aplicación de una política monetaria tan restrictiva podría llevar a una desaceleración más intensa del crecimiento económico. De todo lo debatido, también destacó la intención, expresada también por varios miembros, de seguir reduciendo el balance incluso cuando termine el ciclo de subida de tipos y empiecen a recortarlos.

En el plano macroeconómico lo más destacable fueron los débiles datos de actividad en China, que decepcionaron al crecer menos de lo esperado y afianzando los signos de debilitamiento. La producción industrial de julio avanzó +3,7% (vs +4,5%e y +4,4% previo) mientas que las ventas minoristas lo hicieron un +2,5% (vs +4,8%e y +3,1% previo). En Estados Unidos, las encuestas más adelantadas de ciclo correspondientes a agosto fueron mixtas, con la encuesta manufacturera de la Fed de Nueva York decepcionando, entró en terreno negativo (-19 vs -0,3e y 1,1 anterior), y la Fed de Filadelfia superando ampliamente las estimaciones (12 vs -13,5 anterior y -10e) y marcando crecimiento en la actividad manufacturera tras 11 meses previos en contracción.

En Alemania, la encuesta ZEW de agosto de expectativas mejoró contra pronóstico (-12,3 vs -16e y -14,7 previo), mientras que la de situación actual empeoró más de lo esperado (-71,3 vs -62,6e y 59,5 anterior). Y en la Eurozona, la encuesta ZEW de expectativas de agosto también obtuvo una mejor lectura al mejorar hasta -5,5 (-12,2 previo).

A nivel empresarial, y con la temporada de resultados prácticamente finalizada, el balance ha sido positivo, a pesar de que la respuesta de las cotizaciones no ha ido de la mano. El 90% de las compañías del S&P 500 ya ha reportado, con un 79% de las empresas superando las estimaciones (lo que compara de forma positiva con la media de los últimos 5 años, 77%). Sin embargo, la publicación de las cifras de 2T23 se ha traducido en un recorte de las estimaciones de consenso del BPA para 2S23.

Para la semana que viene, la cita por excelencia será la reunión de los banqueros centrales de Jakson Hole (24-26 de agosto). Con el mercado a la espera de de ver si Powell ofrece alguna señal sobre el pico de llegada de los tipos, actualmente en el 5,25%-5,5%. Consideramos que

Powell mantendrá el tono y el mensaje de su última comparecencia, reiterando que las decisiones de política monetaria irán de “reunión a reunión” y serán data-dependientes. En cuanto a datos macroeconómicos, lo más relevante de la semana entrante serán los PMIs de agosto (compuesto, manufacturero y de servicios) en Eurozona, Alemania, Francia, Reino Unido, Estados Unidos y Japón. Asimismo, en Alemania contaremos con la encuesta IFO de agosto, y sus componentes de expectativas y situación actual, así como el PIB 2T23.

En este escenario, y a la espera de constatar cuál es el impacto final de las agresivas subidas de tipos en la economía real, nuestro posicionamiento se mantiene cauto. En el caso de España, y a pesar del atractivo potencial del Ibex, el complicado escenario político podría presionar a la baja hasta que se aclare la situación.