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Lunes, 16 de septiembre de 2019

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Publicado en IBEX 35 Martes, 30 de octubre de 2018 00:00

El BNA de Acerinox aumenta +41% pero augura malas perspectivas

Link Securities | La compañía española fabricante de acero inoxidable Acerinox (ACX) ha publicado sus cifras correspondientes a los nueve meses transcurridos de 2018 (9M2018). Los resultados han sorprendido de forma positiva, pese a las bajas perspectivas de negocio dadas a conocer por la compñía.

 

Las ventas netas del grupo ascendieron en 9M2018 a 3.872 M€, cifra que representa un incremento interanual del 10%. Esta mejora se apoya en el positivo comportamiento del mercado norteamericano, tanto en volúmenes como en precios.

 

Destacar que la producción mundial de acero inoxidable aumentó durante el 1S2018 (únicos datos disponibles; fuente ISSF) un 13%, hasta los 26,1 millones de toneladas. Cabe destacar el aumento del 13% de la producción en China en este periodo de tiempo, así como la mayor producción del fabricante chino Tsingshan en Indonesia, lo que ha propiciado un exceso de oferta en el mercado asiático, penalizando los precios en la región, los cuales siguen muy por debajo de los europeos y, sobre todo, de los estadounidenses.

 

El mercado norteamericano ha tenido un buen comportamiento en los que va de año, con el consumo aparente de producto plano creciendo el 2% en el 1S2018 en tasa interanual. La fortaleza de la demanda y la caída de las importaciones ha permitido que los precios hayan subido en 9M 2018 en este mercado.

 

Sin embargo, en Europa las importaciones desde Asia han seguido aumentando, suponiendo ya el 30% del total en lo que va de ejercicio. Los menores precios asiáticos y el exceso de producción en este continente están provocando este aumento que no puede ser compensado por la buena marcha de la demanda, propiciando que los precios base en Europa se están viendo penalizados. Además, las importaciones han provocado que los niveles de inventarios se sitúen en Europa a finales del 3T2018 por encima de su media histórica.

 

Durante los 9M 2018, la producción de acería de Acerinox ha alcanzado las 1.923.977 Tm, lo que representa un aumento interanual del 1,9% (+0,3% en el 3T2018 estanco). Por su parte, la de laminación en caliente de producto plano ha disminuido en 9M2018 el 0,5%, hasta las 1.662.735 Tm (-3,3% en 3T2018 estanco), mientras que la de laminación en frío ha aumentado el 5,7%, hasta las 1.374.859 Tm (+3,7% en 3T2018 estanco).

 

El cash-flow de explotación o EBITDA del grupo alcanzó en 9M2018 los 422 M€, lo que supone un aumento interanual del 14%. En términos de ventas el EBITDA se situó al cierre del 3T2018 en el 10,9%, algo por encima del 10,5% que logró la compañía en 9M2017. En el 3T2018 estanco el EBITDA de ACX se situó en 154 M€, cifra que compara positivamente tanto con la obtenida en el 2T2018 (151 M€) como con la lograda en el 3T2017 (53 M€). En términos sobre ventas el EBITDA de ACX se situó en el 3T2018 en el 12,0% vs. el 11,3% del 2T2018 y el 5,0% del 3T2017.

 

Tras resultados financieros netos positivos e impuestos el beneficio neto atribuible de ACX se situó en 9M2018 en 221 M€, cifra que compara muy positivamente (+41% en tasa interanual) con la lograda en el mismo periodo de tiempo del 2017. En el 3T2018 estanco el beneficio neto atribuible de ACX se situó en 83 M€ vs. los 7 M€ logrados en el 3T2017. Destacar los menores impuestos que paga la compañía este ejercicio en Estados Unidos tras la reducción del impuesto de sociedades en este país, algo que le beneficia mucho al ser éste su mercado más importante en términos de ventas y beneficios.

 

Por último, señalar que el cash-flow operativo del grupo se situó en 157 M€ en 9M2018 frente a los 228 M€ obtenidos en 9M2017. Las mayores necesidades de capital circulante, consecuencia de la mayor actividad y de los mayores precios de las materias primas, han condicionado la generación de caja. Tras el pago de 100 M€ en inversiones el cash-flow libre de ACX se ha situado en 57 M€ en 9M2018 (87 M€ en 9M2017). Al cierre del 3T2018 la deuda neta del grupo ascendía 666 M€ frente a los 609 M€ de 9M2017.

 

Los resultados de ACX en 9M2018, especialmente en el 3T2018, nos han sorprendido positivamente. Sin embargo, las negativas perspectivas para la evolución de su negocio dadas a conocer por la compañía, consecuencia de la caída de los precios de las materias primas, lo que siempre condiciona negativamente la demanda del acero inoxidable en el corto plazo, y de las innumerables incertidumbres que afectan a la marcha de la economía mundial, han provocado una oleada de revisiones a la baja de estimaciones por parte de los analistas, lo que también se ha trasladado a la valoración que de la compañía hace este colectivo.

 

Dicho esto, creemos que el castigo que ha recibido la cotización de ACX en las últimas dos sesiones es excesivo, castigo que ha situado el PER 2019E de la compañía a niveles de 10x y el EV/EBITDA 2019E claramente por debajo de 6x, lo que sitúa el precio de la acción a niveles atractivos para el inversor que mantenga un horizonte temporal para esta inversión de medio/largo plazo. Además, a precios actuales de la acción, ACX ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva, cercana al 5%.

 

En lo que hace referencia a las principales materias primas utilizadas en la producción de acero inoxidable, destacar que el precio del níquel ha evolucionado positivamente en el año, aunque ha experimentado un fuerte retroceso en el 3T2018, lo que puede impactar negativamente en la demanda de acero inoxidable en el 4T2018. Por su parte, el precio del ferrocromo se ha mantenido estable en el 3T2018, aunque ACX espera que sufra un recorte del 10% en el 4T2018.

 

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