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Viernes, 14 de agosto de 2020

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Publicado en IBEX 35 Miércoles, 02 de octubre de 2019 00:00

MásMóvil elimina las incertidumbres de cara a la entrada del 5G: Comprar (P. O. 25 eur/acc)

Banc Sabadell | MásMóvil (MAS) anunciaba el martes que ha cerrado un nuevo acuerdo con Orange que engloba tanto la red móvil (mejora su acuerdo de NRA incluyendo 5G y extendiéndolo hasta 2028/2033) como la de FttH (incluyendo 5,2 M UUII adicionales) y al mismo tiempo ha actualizado sus estimaciones (2019/20) extendiéndolas hasta 2021.

 

 

Con respecto al acuerdo con Orange:

-  Mejora su acuerdo de NRA incluyendo servicios de 5G y pasará a estar basado en capacidad de red (en lugar de consumo). Este nuevo acuerdo se extenderá hasta 2028 (ampliable hasta 2033), 


-  Compartición virtual de red móvil activa en 5G: MAS se beneficiará del desarrollo de una red 5G (usando todas las frecuencias disponibles) con hasta 4.500 emplazamientos en 40 ciudades (35% de la población), 


-  Acuerdo RaaS (Radio as a Service): MAS cuenta con la opción de usar todas las tecnologías móviles (seleccionando por emplazamiento) entre un portfolio de hasta 6.000, lo que le permitiría gestionar el consumo de datos de sus clientes. 


-  Red FttH: MAS recibe en 2019 el derecho de uso sobre 5,2 M UUII (actualmente Orange ofrece acceso bitstream) con lo que la red “propia” de MAS se incrementará hasta los 14,2 M UUII. 


-  Implicaciones financieras: este acuerdo generará unos ahorros de costes anuales de 40 millones de euros: (i) 30 millones de euros en 2020 (2,3% del OPEX) y (ii) 40 millones de euros a partir de 2021 (3% del OPEX).

 

Con respecto a sus estimaciones, mejoran el EBITDA Ajustado tanto para 2019 (+3,3% y situándose un +3% vs BS(e) y consenso) como para 2020 (+8,3% y situándose un +6,1% vs BS(e) y consenso) y ofrecen un nuevo guidance para 2021 de 670/700 millones de euros (+15% vs BS(e) y +11,5% vs consenso). Incrementan su estimación de CAPEX en 180 millones de euros para el periodo 2019/21 (+21%) y quedará en 457 millones de euros en 2019). El CF Operativo se incrementará hasta los 415/445 M euros en 2021. (+6% vs BE(e)). Además mantienen sus previsiones de desapalancamiento que se reducirá hasta las c.3x DFN/EBITDA en 2020 (vs c.4x en 1S’19) y < 2,4x en 2021 (vs 2,9x y 2,54x BS(e) respectivamente. El Equity FCF por acción se espera que aumente en los próximos años hasta alcanzar más de 2 euros/acción en 2021.

 

Conclusión: Valoramos de forma positiva la extensión del acuerdo con Orange no sólo por los beneficios económicos (c.40 millones de euros de ahorros de OPEX) sino porque se eliminan las incertidumbres de cara a la entrada del 5G y las operaciones de la compañía con un entorno de inversión/gasto mucho más predecible. Con respecto a la mejora de estimaciones, desde nuestro punto de vista pone de manifiesto la confianza de la compañía en el proyecto (dan cifras para 2021) y se deberían de calmar las dudas sobre el entorno de mercado y la capacidad de MásMóvil de sostener su crecimiento (sobre todo con la revisión al alza de 2019). El impacto en valoración del nuevo guidance estaría en el entorno del +8%, que de momento no asumimos a la espera de observar las tendencias en Rdos. 3T (que tras esta revisión entendemos que serán buenos). Con todo, la noticia debería servir para ver continuidad al rebote.

 

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