Europa es ‘la apuesta’: el Fondo de Recuperación podría hacer que bata a todas las regiones por primera vez desde el año 2000

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Morgan Stanley | Si hay que resaltar algo es que Europa es donde hay que estar este año: con un momentum de la economía mejorando (y con visibilidad a tres años), crecimiento fuerte de los earnings, valoraciones relativas más bajas, posicionamiento inversores más reducido, flujos de americanos creciendo, buybacks en mínimos y mejorando, efecto positivo de la inflación, yields de los Bunds al 0% y el Fondo de Recuperación podría hacer que Europa bata a todas las regiones por primera vez desde el año 2000 (estando especialmente positivos en Italia y Reino Unido, donde reiteramos el Overweight (Sobreponderar), echamos de menos a España en esta lista, por cierto).

Mejor momentum de crecimiento: la economía europea ha llegado más tarde a la recuperación que sus comparables lo que debería hacer que el momentum de crecimiento continúe siendo fuerte durante más tiempo que en otras regiones donde el rebote inicial ha sido más lento. A esto se le añade que la Eurozona es una de las pocas regiones donde se estima más crecimiento del PIB en 2022 que en 2021.

Outperformance de earnings: la mala evolución de Europa durante 2020 fue en gran medida por las peores tendencias de EPS. Tras esta caída, mis estrategas estiman crecimientos de EPS en 2021 del 30-40%, muy por encima de cualquier otra región, especialmente EEUU.

Fondo de Recuperación: el lanzamiento del fondo durante la segunda mitad del año apoyara el crecimiento para 2022 y posterior. Esto tendrá un impacto mucho más relevante en la periferia. Mis economistas estiman un impulso de 2.4pp en el PIB de Italia y España en 2022.

Yields Bund al 0%: el mercado de la renta variable europea debería ser un beneficiario de la reflación global y de las subidas de los yields de los bonos. Mis estrategas ven el yield del Bund subiendo al 0% para junio de 2022, lo que debería servir para animar a mas inversores a añadir riesgo en la región.

Valoraciones relativas baratas: las acciones europeas están a un descuento del 13% vs el MSCI ACWI (en N12M PE) que dobla hasta el 26% si tenemos en cuenta PB y DY. A esto se le añade que la región es la más correlacionada (de manera positiva) a una subida en los yields de bonos y subidas de inflación y que la prima de riesgo sigue estando muy por encima al resto de regiones.

Posicionamiento reducido: aunque os comentábamos que los flujos hacia Europa de americanos se estaban empezando a ver, el récord de flujos de entrada a fondos globales no se ha visto en Europa (los flujos a fondos Globales acumulados de la última década han sido de USD 700bn vs USD 100bn de salidas para los Europeos). Cifras de nuestro PB indican que el posicionamiento neto de los HFs en la región ha caído en picado durante 2020 y está en mínimos históricos.

Recuperación rápida de los beneficios

La visión de mis economistas en cuanto a crecimientos de PIBs globales es consistente con CAGRs EPS del c. 27% los próximos 2 años que encaja con la estimación de mis estrategas del crecimiento del 40% (vs 30% en anterior outlook) en EPS para 2021 y del 15% (vs 20% en anterior outlook) para 2022. Gran parte de la mejora en el pronóstico de 2021 viene por los sectores ligados a commodities (añadiendo un 13%), donde los precios han subido más rápido de lo esperado. Otro punto positivo para los earnings es que Europa es la única región que aún no muestra signos de presión en márgenes. El área donde parece que las estimaciones de consenso son demasiado conservadoras es en Value, que ha crecido un 18% más rápido que growth en los 3 años posteriores a una recesión de beneficios.